Стагфляція наступила: замкнуте коло російської економіки, що призведе Кремль до катастрофи

*Московія – історична і правильна назва Російської Федерації.

Більшість економічних аналітиків в оцінках московської економіки керуються базовими макроекономічними показниками: головна ставка Центрального банку, інфляційні тенденції, рівень доходів та оцінка видатків бюджету. Це, безумовно, основний та правильний підхід для вивчення піддослідного об’єкта, яким для нас є московська економіка.

Останні економічні огляди свідчать, що московська економіка при збереженні поточних темпів зіштовхнеться з масштабною кризою  наприкінці 2025 року, але чи дійсно це так? Які для цього є прояви? Особливо з урахуванням того, що в авторитарній моделі управління Кремль може офіційно маніпулювати макропоказниками.

У пошуках проявів того, що ми спостерігаємо на макрорівні, ми вирішили спустились саме на низовий рівень, щоб побачити, чи дійсно макротенденції, які ми відстежуємо, мають відповідні прояви на низовому рівні.

І що ми побачили?

1. Затримка фінансування.

На Московії почастішали випадки затримки виплат навіть на об’єктах стратегічного будівництва.

Так, один з найбільших інфраструктурних проєктів, який особисто був ініційований Путіним з позначкою «стратегічний», станом на сьогодні знаходиться на межі зриву введення в експлуатацію. Мова про будівництво федеральної магістралі Москва – Єкатеринбург М-12, яка мала бути відкрита наприкінці 2024 року, але цього не сталося через масове звільнення працівників. Відкриття перенесли на весну 2025 року.

Причина звільнень — багатомісячні затримки заробітної плати, що розпочалися з вересня 2024 р. Середня заборгованість працівникам становить 2-3 місяці. Як наслідок, на одній із ділянок траси, де працювало 1000 робітників, понад 600 звільнились або відмовляються виходити на роботу.

Інший випадок — будівництво укріплень у Курській області. У момент операції українських сил московська влада почала будувати нові лінії укріплень довкола Курської АЕС. Але на той момент так і не розрахувалася з підрядниками за збудовані раніше укріплення.

Один із підрядників у соціальних мережах закликав колег та працівників виходити на Червону площу в Курську. Після чого підприємець був заарештований на 8 діб за спробу організації незаконного мітингу. До слова, це був непростий підрядник, а близький друг ексголови губернатора Курської області.

2. Зменшення валютних депозитів у банківській системі

Запаси валюти в банках Московії вперше впали до рівня передкризового 2008 року. Станом на листопад 2024 року на клієнтських юридичних та фізичних рахунках у банках Московії зберігалося $159 млрд. До початку широкомасштабного вторгнення банківська система мала валютних депозитів майже у два рази більше — обсягом $301 млрд.

Зменшення валютних депозитів — це не тільки долари та євро, але і юані та інші валюти. Зменшення депозитів знижує адаптивну гнучкість самої банківської системи. 

А тенденції для Московії залишаються невтішними. Тільки за грудень 2024 року фізичні та юридичні особи з валютних депозитів вивели $4,9 млрд. За четвертий квартал відтік склав рекордні $15,9 млрд.

3. Базова та споживча інфляції

У січневому звіті Центральний банк Московії підсумував ситуацію з інфляцією так: «Ознаки переходу до послідовного гальмування росту цін (інфляції) — відсутні». Відмова Центрального банку у грудні підвищити ключову ставку через політичний тиск має свої наслідки сьогодні. 

У результаті інфляція розігналася у грудні-січні з 11% до 14,5%, якщо брати місячний темп у річному вираженні. 

Споживча інфляція ж досягла 22,9% (базові потреби + продуктовий кошик). Пересічні люди відчувають саме «споживчу інфляцію». Саме на рівні споживчої інфляції відчувається втрата цінності національної валюти, бо на рівні загальної інфляції включено все: від вартості хліба для населення до важкого промислового виробництва.

Динаміка інфляції в Московії. Дані Росстат

У березні 2025 року рівень інфляції на Московії становив 0,65%, що на 0,16 менше, ніж у лютому 2025 року, і на 0,26 більше, ніж у березні 2024 року. Водночас інфляція з початку 2025 року становила 2,71%, а в річному обчисленні — 10,34%.

При цьому Кремль недоотримує в бюджет податкові надходження з експорту.

Затримка виплат військовим

Влада Курської області зізналась, що має борги за місцевими виплатами для військових ще від липня 2024 року. Ні для кого не секрет, що один із головних мотивів чоловічого населення Московії підписувати контракт із Міністерством оборони й ризикувати власним життям для участі у вторгненні в Україну – висока фінансова мотивація. Разові виплати, які можуть доходити до 25 тис. доларів (федеральні та місцеві разом). 

Тому проблеми з військовими виплатами для Кремля є недопустимою темою, оскільки це може вплинути безпосередньо на темпи рекрутингу за контрактом в армію.

Але попри це, виконуючий обов’язки губернатора Курської області Олександр Хінштейн заявив, що серед регіональних виплат є виплати за отримані поранення, за якими зберігаються борги з липня 2024 через брак коштів у місцевому бюджеті.

Губернатор відмовився надати інформацію про накопичений загальний обсяг боргу на цей час (лютий 2025).

Також Хінштейн повідомив, що область має дефіцит бюджету у 17 млрд рублів. Тобто коштів не вистачає навіть на поточні потреби. Ситуацію з бюджетом на 2025 рік він охарактеризував так: «Ситуація не просто погана, вона дуже погана».

Криза почнеться з вугільної промисловості 

Далі пропоную піднятись з низового рівня оцінки на сходинку вгору – до галузей. За повідомленнями та нашими оцінками, у найбільш кризовому стані перебуває саме вугільна промисловість. Промисловість, яка забезпечувала експортні надходження та тісно пов’язана з військово-промисловим комплексом. На наше переконання, саме з цієї галузі наймасштабніше проявиться криза в московській економіці та суттєво вплине на інші суміжні галузі.

Точніше, криза вже почалася з середини 2024 року, коли Китай ввів мита на московське вугілля та скоротив закупівлі. З 2024 року вугільна промисловість Московії накопичує рекордні збитки. 

У 2024 р. прибутки галузі скоротилися на 65%, а збитки зросли у 4,3 раза, що призвело до того, що 50% галузі стали збитковими. З торговельною війною між США та Китаєм потреба в московському вугіллі буде ще зменшуватись, поглиблюючи кризу. А раніше накопичені фінансові резерви вугільної промисловості були використані минулого року. 

У Кемеровській області з 2025 року почались закриття шахт. Місцеві бюджети основних областей вугільних басейнів вже мають суттєві проблеми з наповненням дохідної частини бюджету та провели секвестри (скорочення).

При цьому Кремль не має вільних коштів, щоб відреагувати на кризу. А сильний рубль та низькі світові ціни на нафту, які нижчі за бюджетне планування у річному вираженні, зменшують заплановані доходи від продажу нафти на 27–30%. 

Динаміка цін на російську нафту марки Urals під час повномасштабної війни (лютий 2022 – березень 2025), доларів/барель. The Insider

Криза у вугільній промисловості перекинеться на залізницю 

Падіння експорту вугілля призвело до того, що 30% заброньованих об’ємів перевезень вугільною промисловістю не було реалізовано в першому кварталі 2025 року. Це призвело до зростання збитків самої залізниці та простою 295 тис. вагонів.

Через високу ключову ставку Центрального банку, паралельне падіння активності в будівництві через фактичне скасування іпотечного кредитування вже призвело до того, що обсяг нового будівництва знизився на 24% в першому кварталі 2025 р. Різке скорочення запуску нових будівництв зафіксовано у 43 регіонах Московії: від падіння на 16,4% в Москві до 40% в інших регіонах, таких як Нижній Новгород.

Це, своєю чергою, не дозволяє залізниці компенсувати втрату у вугільних перевезеннях, навіть у разі зниження цін для стимулювання інших перевезень. Просто немає «об’єму товарів для навантаження», а тому залізниця, щоб зменшити збитковість, буде підіймати тарифи. А це буде тиснути на прибутковість інших капіталомістких галузей.

До цього всього на залізницю тисне падіння імпорту, яке було зафіксоване на початку 2025 року.

Зниження прибутковості та подорожчання коштів провокує московський бізнес до запозичень та збільшення закредитованості бізнесу 

Так, лише за перший квартал 2025 р. московський бізнес випустив облігації на 1,5 трлн рублів, а понад 3 трлн виплат мають повернути впродовж 2025 року, або перекредитуватися.

Загальний обсяг корпоративної заборгованості досяг рекордних 87,8 трлн рублів, що становить понад 70% від кредитного портфеля банків. На початку 2022 року корпоративна заборгованість була 41,5 трлн. 

При цьому лише 21 з 70 трлн — це з цивільного сектору економіки (10.6 трлн — виробництво та 10.3 трлн — роздрібна торгівля), а решта — «стратегічні галузі», до яких відносять кредити на ВПК. Тобто це такі борги, які найчастіше не плануються повертати й існування яких фінансово для банків обслуговує цивільний сектор.

Серія потенційних корпоративних банкрутств

Серія потенційних банкрутств у 2025 році призведе до тиску на банківську систему, оскільки зменшиться кількість бізнесів, які фактично обслуговували непідкріплені кредити, видані у секторі військово-промислового комплексу. Це призведе до кризи в банківському секторі та посилення умов для кредитування, що зробить важчим перекредитування і, відповідно, циклічно збільшить коло банкрутств.

Серія банкрутств призведе до зниження прибутковості у сфері послуг, особливо перевезень — як залізничних, так і автомобільних. Все це на тлі зменшення дохідності від нафтогазових доходів призведе до зменшення реальних доходів у ненафтогазовому секторі, зростання розриву між запланованими доходами та видатками, що поглибить кризу.

При цьому Московія буде приховувати будь-які проблеми до останнього — як з політичних причин, так і для того, щоб не викликати паніки, особливо в банківській сфері.

І завершимо ми тим, від чого на початку відмовились — макропоказниками московської економіки та бюджету.

Базові дані московської економіки

Цього тижня Госдума Московії розгляне урядовий законопроєкт про перегляд показників федерального бюджету, де через низку факторів (у першу чергу —   падіння цін на нафту) будуть внесені наступні зміни.

Дефіцит бюджету буде збільшено з 1,2 трлн до 3,8 трлн. Цей показник перевищує ліквідну частину ФНБ, яка зараз становить 3,3 трлн. При цьому, додатково, вперше за півтора року ФНБ щоденно продає золото та юані у розмірі 1,6 млрд рублів в день для підтримки поточного фінансового балансу через низькі ціни на нафту. Раніше це відбувалось 1-2 рази на рік для перекриття накопиченого дефіциту.

Як скоротилася ліквідна частина ФНБ під час війни (лютий 2022 – квітень 2025), млрд рублів. The Insider

Інфляцію переглянуто у бік збільшення з 4,5% до 7,6%. Важливо зазначити, що це не споживча інфляція, а загальна, тобто та, що враховує промислове виробництво для військово-промислового комплексу. Тому більшість доступних оцінок незалежних економістів вважають, що споживча інфляція перебуває в районі 18-22% в річному виражені.

Але головне — це падіння загальних доходів бюджету на 1,8 трлн: з 40,3 трлн рублів до 38,5 трлн.

Серед структури доходів за період січень-квітень від запланованих:
• нафтогазові: –2,6 трлн
• ненафтогазові: +0,8 трлн

І що головне — видатки, навпаки, зросли з 41,5 трлн до 42,3 трлн. 

Доходи Росії від продажу нафти і газу падають третій місяць поспіль. Bloomberg

• Податку на доходи фізичних осіб — на 180 %;

• Податку на прибуток підприємств — на 110 %;

• Податку на додану вартість — на 17 %. 

Ці цифри звучать настільки масштабно, що і за звичайних умов здаються доволі малореалістичними. А у випадку з московською економікою, на тлі одного важливого моменту, — взагалі фантазією.  

І це той момент, що офіційно у першому кварталі 2025 року цивільна економіка Московії повноцінно пішла в рецесію. 

Гуртова торгівля вперше із зими 2023 року почала скорочуватись із темпом – 2,3% за квартал.

Видобувна галузь прискорила падіння у чотири рази — з –0.9% до –3,7%.

У першому кварталі 2025 промисловість (в тому числі ВПК) загальмувала ріст у 5 разів — з 5,7% до 1,1%. Цей сектор економіки був головним компенсатором загального росту ВВП.

Темпи росту роздрібної торгівлі також скоротились з 5,5% до 3,2%. А з урахуванням інфляції, то взагалі можна казати про скорочення. 

Скорочення в харчовій промисловості стали рекордними й досягли темпу мінус 0,7% щомісяця.

Скорочення перевезень залізницею впали на 6,1% за квартал, а в березні падіння прискорилось до темпу –7,2%.

Що головне зараз — так це навіть не самі цифри, а швидкість їхнього падіння. 

Щоб вийти з рецесії, економічну активність навпаки стимулюють — доступом до дешевих коштів: низької ставки чи державних програм підтримки (або і того, і того), а не через підвищення податків. Оскільки підвищення податків під час рецесії тільки збільшує ймовірність отримати всі перестороги так званого економічного закону Лаффера. 

Можна констатувати, що з низькими цінами на нафту московський Мінфін потрапив у пастку:

1) Уряд не може стимулювати економіку дешевими грошима, як це було у 2023 році, бо просто вже немає цих вільних коштів. А Центральний банк вимушений тримати високу відсоткову ставку, бо інакше не зможе втримати інфляцію і макропоказники.

2) Навпаки, замість стимулювання, через відсутність альтернатив, Мінфін вимушений пропонувати збільшувати податкове навантаження на бізнес, щоб перекрити незапланований дефіцит бюджету, який постійно зростає і за 4 місяці у три рази перевищує дефіцит за той самий період 2024 року.

3) Збільшення податкового навантаження дає ситуативний ефект: ріст ненафтогазових доходів у перші місяці, але після чого цивільний бізнес через податкове навантаження втрачає можливість вести економічну діяльність, і податкові відрахування починають навпаки зменшуватись. 

Тому замість подолання дефіциту бюджету — він, навпаки, розширюється через невиконання податкового плану.

І так — по колу, поки не будуть ліквідовані першопричини проблеми — дисбаланс в цивільній економіці, який  утворений через війну. А Путін не має наміру зупинятись.

Це і є стагфляція — набагато небезпечніше та більш руйнівне явище, ніж звичайна рецесія, яку час від часу переживає будь-яка економіка.