Stagflation ist eingetreten: Der Teufelskreis der russischen Wirtschaft, der den Kreml in die Katastrophe führen wird

*Moskowien – der historische und korrekte Name der Russischen Föderation.

Die meisten Wirtschaftsanalysten stützen ihre Bewertungen der moskowitischen Wirtschaft auf grundlegende makroökonomische Indikatoren: den Leitzins der Zentralbank, Inflationstrends, das Einkommensniveau und die Bewertung der Haushaltsausgaben. Dies ist zweifellos der grundlegende und richtige Ansatz, um das Untersuchungsobjekt, in unserem Fall die moskowitische Wirtschaft, zu analysieren.

Jüngste Wirtschaftsberichte deuten darauf hin, dass die moskowitische Wirtschaft bei Beibehaltung der aktuellen Entwicklung am Ende des Jahres 2025 mit einer massiven Krise konfrontiert sein wird. Aber ist das wirklich so? Welche Anzeichen gibt es dafür? Insbesondere unter Berücksichtigung der Tatsache, dass der Kreml in einem autoritären Regierungsmodell offiziell makroökonomische Indikatoren manipulieren kann.

Um die Anzeichen für das, was wir auf makroökonomischer Ebene beobachten, zu finden, haben wir uns entschieden, auf die Basis hinunterzusteigen, um zu sehen, ob die von uns verfolgten Makrotrends tatsächlich entsprechende Auswirkungen auf der Basisebene haben.

Und was haben wir gesehen?

1. Verzögerung bei der Finanzierung

In Moskowien häufen sich Fälle von Zahlungsverzögerungen, selbst bei strategischen Bauprojekten.

So steht eines der größten Infrastrukturprojekte, das persönlich von Putin mit dem Vermerk „strategisch“ initiiert wurde, derzeit kurz vor dem Scheitern der Inbetriebnahme. Es geht um den Bau der föderalen Autobahn Moskau–Jekaterinburg M-12, die Ende 2024 eröffnet werden sollte, was jedoch nicht geschah, da es zu massenhaften Kündigungen von Arbeitern kam. Die Eröffnung wurde auf den Frühling 2025 verschoben.

Der Grund für die Kündigungen sind monatelange Verzögerungen bei der Lohnzahlung, die im September 2024 begannen. Die durchschnittliche Lohnrückstände der Arbeiter betragen zwei bis drei Monate. Infolgedessen haben an einem der Abschnitte der Autobahn, wo 1000 Arbeiter tätig waren, über 600 gekündigt oder verweigern die Arbeit.

Ein weiteres Beispiel ist der Bau von Verteidigungsanlagen in der Region Kursk. Während einer Operation ukrainischer Streitkräfte begann die moskowitische Regierung mit dem Bau neuer Verteidigungslinien rund um das Kernkraftwerk Kursk. Zu diesem Zeitpunkt hatte sie jedoch noch nicht mit den Auftragnehmern für zuvor errichtete Befestigungen abgerechnet.

Einer der Auftragnehmer rief in sozialen Medien Kollegen und Arbeiter dazu auf, auf den Roten Platz in Moskau zu gehen. Daraufhin wurde der Unternehmer für acht Tage wegen des Versuchs, einen illegalen Protest zu organisieren, verhaftet. Bemerkenswert ist, dass es sich nicht um einen gewöhnlichen Auftragnehmer handelte, sondern um einen engen Freund des ehemaligen Gouverneurs der Region Kursk.

2. Reduzierung der Währungsreserven im Bankensystem

Die Währungsreserven in moskowitischen Banken sind erstmals auf das Niveau vor der Krise von 2008 gesunken. Im November 2024 lagerten auf den Konten von juristischen und privaten Kunden in moskowitischen Banken 159 Milliarden US-Dollar. Vor Beginn der großangelegten Invasion verfügte das Bankensystem über fast doppelt so viele Währungseinlagen in Höhe von 301 Milliarden US-Dollar.

Die Reduzierung der Währungseinlagen betrifft nicht nur Dollar und Euro, sondern auch Yuan und andere Währungen. Die Abnahme der Einlagen verringert die Anpassungsfähigkeit des Bankensystems selbst.

Die Trends für Moskowien bleiben düster. Allein im Dezember 2024 zogen Privatpersonen und Unternehmen 4,9 Milliarden US-Dollar von Währungseinlagen ab. Im vierten Quartal betrug der Abfluss rekordverdächtige 15,9 Milliarden US-Dollar.

3. Grundlegende und Verbraucherinflation

In seinem Januarbericht fasste die Zentralbank Moskowiens die Inflationssituation wie folgt zusammen: „Anzeichen für eine konsequente Verlangsamung des Preisanstiegs (Inflation) sind nicht vorhanden.“ Die Weigerung der Zentralbank im Dezember, den Leitzins aufgrund politischen Drucks zu erhöhen, zeigt heute ihre Folgen.

Infolgedessen beschleunigte sich die Inflation von Dezember bis Januar von 11 % auf 14,5 %, wenn man den monatlichen Anstieg auf Jahresbasis berechnet.

Die Verbraucherinflation erreichte 22,9 % (Grundbedürfnisse + Warenkorb). Die einfachen Menschen spüren genau diese „Verbraucherinflation“. Auf der Ebene der Verbraucherinflation wird der Wertverlust der nationalen Währung spürbar, da die allgemeine Inflation alles umfasst: vom Preis für Brot für die Bevölkerung bis hin zur schweren Industrieproduktion.Inflationsdynamik in Moskowien. Daten von Rosstat

Im März 2025 betrug die Inflationsrate in Moskowien 0,65 %, was 0,16 weniger als im Februar 2025 und 0,26 mehr als im März 2024 ist. Gleichzeitig betrug die Inflation seit Jahresbeginn 2025 2,71 % und im Jahresvergleich 10,34 %.

Gleichzeitig erhält der Kreml weniger Steuereinnahmen aus dem Export.

Verzögerung bei Zahlungen an Militärangehörige

Die Behörden der Region Kursk gaben zu, dass es seit Juli 2024 Schulden bei lokalen Zahlungen für Militärangehörige gibt. Es ist kein Geheimnis, dass einer der Hauptgründe für die männliche Bevölkerung Moskowiens, einen Vertrag mit dem Verteidigungsministerium zu unterzeichnen und ihr Rolle im Krieg gegen die Ukraine zu übernehmen, die hohe finanzielle Motivation ist. Einmalige Zahlungen können bis zu 25.000 US-Dollar (föderale und lokale zusammen) betragen.

Daher sind Probleme mit Militärzahlungen für den Kreml ein inakzeptables Thema, da dies direkt die Rekrutierungsraten für Verträge mit der Armee beeinflussen könnte.

Trotzdem erklärte der amtierende Gouverneur der Region Kursk, Alexander Chinshtein, dass es unter den regionalen Zahlungen auch Zahlungen für erlittene Verletzungen gibt, bei denen seit Juli 2024 Schulden aufgrund fehlender Mittel im lokalen Haushalt bestehen.

Der Gouverneur weigerte sich, Informationen über die angesammelte Gesamtschuld zu diesem Zeitpunkt (Februar 2025) bereitzustellen.

Chinshtein berichtete auch, dass die Region ein Haushaltsdefizit von 17 Milliarden Rubel hat. Das heißt, es fehlen sogar Mittel für laufende Bedürfnisse. Die Haushaltssituation für 2025 beschrieb er wie folgt: „Die Situation ist nicht nur schlecht, sie ist sehr schlecht.“

Die Krise wird in der Kohleindustrie beginnen

Nun schlagen wir vor, von der Bewertung auf der Basisebene eine Stufe höher zu steigen – zu den Branchen. Laut Berichten und unseren Einschätzungen befindet sich die Kohleindustrie in der kritischsten Lage. Diese Industrie, die Exporteinnahmen sicherte und eng mit dem militärisch-industriellen Komplex verbunden ist, wird unserer Überzeugung nach der Ausgangspunkt für die massivste Manifestation der Krise in der moskowitischen Wirtschaft sein und erheblich auf andere verwandte Branchen übergreifen.

Genauer gesagt, die Krise begann bereits Mitte 2024, als China Zölle auf moskowitische Kohle einführte und die Einkäufe reduzierte. Seit 2024 häuft die Kohleindustrie Moskowiens Rekordverluste an.

Im Jahr 2024 sanken die Gewinne der Branche um 65 %, während die Verluste um das 4,3-fache stiegen, was dazu führte, dass 50 % der Branche defizitär wurden. Mit dem Handelskrieg zwischen den USA und China wird die Nachfrage nach moskowitischer Kohle weiter sinken, was die Krise verschärft. Die zuvor angesparten finanziellen Reserven der Kohleindustrie wurden im letzten Jahr aufgebraucht.Preis der Futures auf australische Kohle (Newcastle), Dollar pro Tonne

Gleichzeitig verfügt der Kreml über keine freien Mittel, um auf die Krise zu reagieren. Ein starker Rubel und niedrige weltweite Ölpreise, die unter dem im Jahreshaushalt geplanten Niveau liegen, reduzieren die geplanten Einnahmen aus dem Ölverkauf um 27–30 %.

Preisdynamik des russischen Urals-Öls während des großflächigen Krieges (Februar 2022 – März 2025), Dollar pro Barrel. The Insider

Die Krise in der Kohleindustrie wird auf die Eisenbahn übergreifen.

Der Rückgang der Kohleexporte führte dazu, dass im ersten Quartal 2025 30 % der von der Kohleindustrie gebuchten Transportkapazitäten nicht genutzt wurden. Dies führte zu steigenden Verlusten der Eisenbahn selbst und zur Stilllegung von 295.000 Waggons.

Aufgrund der hohen Leitzinsen der Zentralbank und des gleichzeitigen Rückgangs der Bauaktivität durch die faktische Abschaffung der Hypothekenkredite sank das Volumen neuer Bauprojekte im ersten Quartal 2025 um 24 %. Ein starkes Absinken der neuen Bauprojekte wurde in 43 Regionen Moskowiens verzeichnet: von einem Rückgang um 16,4 % in Moskau bis zu 40 % in anderen Regionen wie Nischni Nowgorod.

Dies wiederum verhindert, dass die Eisenbahn den Verlust bei den Kohletransporten kompensiert, selbst wenn die Preise gesenkt werden, um andere Transporte zu fördern. Es gibt einfach „kein Warenvolumen zum Laden“, weshalb die Eisenbahn, um die Verluste zu reduzieren, die Tarife erhöhen wird. Dies wird den Druck auf die Rentabilität anderer kapitalintensiver Branchen erhöhen.

Hinzu kommt, dass die Eisenbahn unter dem Rückgang der Importe leidet, der zu Beginn des Jahres 2025 verzeichnet wurde.

Sinkende Rentabilität und steigende Kosten für Gelder zwingen moskowitische Unternehmen zu Kreditaufnahmen und einer Zunahme der Verschuldung.

So gaben moskowitische Unternehmen im ersten Quartal 2025 Anleihen im Wert von 1,5 Billionen Rubel aus, während über 3 Billionen Rubel im Laufe des Jahres 2025 zurückgezahlt oder refinanziert werden müssen.

Die gesamte Unternehmensverschuldung erreichte einen Rekordwert von 87,8 Billionen Rubel, was mehr als 70 % des Kreditportfolios der Banken ausmacht. Anfang 2022 lag die Unternehmensverschuldung bei 41,5 Billionen Rubel.

Davon entfallen nur 21 von 70 Billionen auf den zivilen Wirtschaftssektor (10,6 Billionen auf die Produktion und 10,3 Billionen auf den Einzelhandel), während der Rest „strategische Branchen“ umfasst, wozu Kredite für den militärisch-industriellen Komplex zählen. Das heißt, es handelt sich um Schulden, die meist nicht zurückgezahlt werden sollen und deren Finanzierung für die Banken durch den zivilen Sektor gedeckt wird.

Serie potenzieller Unternehmensinsolvenzen

Eine Serie potenzieller Insolvenzen im Jahr 2025 wird Druck auf das Bankensystem ausüben, da die Anzahl der Unternehmen, die tatsächlich die ungedeckten Kredite des militärisch-industriellen Komplexes bedienen, abnehmen wird. Dies wird zu einer Krise im Bankensektor und einer Verschärfung der Kreditbedingungen führen, was die Refinanzierung erschwert und somit zyklisch das Ausmaß der Insolvenzen erhöht.

Die Serie von Insolvenzen wird zu einer sinkenden Rentabilität im Dienstleistungssektor führen, insbesondere bei Transporten – sowohl bei der Eisenbahn als auch im Straßentransport. All dies wird zusammen mit der Abnahme der Einnahmen aus dem Öl- und Gassektor zu einer Reduzierung der realen Einnahmen im nicht-öl- und -gassektor, einer wachsenden Kluft zwischen geplanten Einnahmen und Ausgaben führen und die Krise verschärfen.

Gleichzeitig wird Moskowien alle Probleme bis zum letzten Moment verbergen – sowohl aus politischen Gründen als auch, um Panik, insbesondere im Bankensektor, zu vermeiden.

Wir schließen mit dem, wovon wir anfangs abgesehen haben – den makroökonomischen Indikatoren der moskowitischen Wirtschaft und des Haushalts.

Grundlegende Daten der moskowitischen Wirtschaft

Diese Woche wird die Staatsduma Moskowiens einen Regierungsgesetzentwurf zur Überarbeitung der Indikatoren des föderalen Haushalts prüfen, bei dem aufgrund mehrerer Faktoren (insbesondere des Rückgangs der Ölpreise) folgende Änderungen vorgenommen werden.

Das Haushaltsdefizit wird von 1,2 Billionen auf 3,8 Billionen Rubel erhöht. Dieser Wert übersteigt die liquide Komponente des Nationalen Wohlstandsfonds, die derzeit 3,3 Billionen Rubel beträgt. Zusätzlich verkauft der Nationale Wohlstandsfonds erstmals seit anderthalb Jahren täglich Gold und Yuan im Wert von 1,6 Milliarden Rubel, um den aktuellen finanziellen Ausgleich aufgrund niedriger Ölpreise zu unterstützen. Früher geschah dies ein- bis zweimal im Jahr, um das angesammelte Defizit auszugleichen. 

Wie der liquide Teil des Nationalen Wohlstandsfonds (NWF) während des Krieges zurückging (Februar 2022 – April 2025), Milliarden Rubel. The Insider

Die Inflation wurde nach oben korrigiert, von 4,5 % auf 7,6 %. Wichtig ist anzumerken, dass dies nicht die Verbraucherinflation, sondern die allgemeine Inflation ist, die die industrielle Produktion für den militärisch-industriellen Komplex berücksichtigt. Daher schätzen die meisten verfügbaren unabhängigen Ökonomen, dass die Verbraucherinflation im Jahresvergleich bei 18–22 % liegt.

Das Wichtigste ist jedoch der Rückgang der gesamten Haushaltseinnahmen um 1,8 Billionen Rubel: von 40,3 Billionen Rubel auf 38,5 Billionen Rubel.

In der Einnahmenstruktur für den Zeitraum Januar–April im Vergleich zu den geplanten Werten:  

• Öl- und Gaseinnahmen: –2,6 Billionen  

• Nicht-Öl- und -gaseinnahmen: +0,8 Billionen

Wichtig ist jedoch, dass die Ausgaben hingegen von 41,5 Billionen auf 42,3 Billionen Rubel gestiegen sind.

Russlands Einnahmen aus dem Öl- und Gasverkauf sinken den dritten Monat in Folge. Bloomberg

- Einkommensteuer für natürliche Personen – um 180 %;  

- Unternehmenssteuer – um 110 %;  

- Mehrwertsteuer – um 17 %.  

Diese Zahlen klingen so enorm, dass sie selbst unter normalen Bedingungen ziemlich unrealistisch erscheinen. Im Fall der moskowitischen Wirtschaft, angesichts eines wichtigen Moments, wirken sie überhaupt wie Fantasie.

Dieser Moment ist, dass im ersten Quartal 2025 die zivile Wirtschaft Moskowiens offiziell vollständig in eine Rezession geraten ist.

Der Großhandel begann erstmals seit dem Winter 2023 mit einer Rate von –2,3 % pro Quartal zu schrumpfen.

Die Bergbauindustrie beschleunigte ihren Rückgang um das Vierfache – von –0,9 % auf –3,7 %.

Im ersten Quartal 2025 bremste die Industrie (einschließlich des militärisch-industriellen Komplexes) ihr Wachstum um das Fünffache – von 5,7 % auf 1,1 %. Dieser Wirtschaftssektor war der Hauptcompensator des gesamten BIP-Wachstums.

Das Wachstumstempo des Einzelhandels schrumpfte ebenfalls von 5,5 % auf 3,2 %. Unter Berücksichtigung der Inflation kann man sogar von einem Rückgang sprechen.

Die Rückgänge in der Lebensmittelindustrie waren rekordverdächtig und erreichten eine Rate von minus 0,7 % pro Monat.

Die Rückgänge bei den Eisenbahntransporten sanken um 6,1 % pro Quartal, und im März beschleunigte sich der Rückgang auf eine Rate von –7,2 %.

Entscheidend ist jetzt nicht einmal die Zahlen selbst, sondern die Geschwindigkeit ihres Rückgangs.

Um aus einer Rezession herauszukommen, wird die wirtschaftliche Aktivität im Gegenteil stimuliert – durch Zugang zu günstigen Geldern: niedrige Zinssätze oder staatliche Förderprogramme (oder beides), und nicht durch Steuererhöhungen. Denn Steuererhöhungen während einer Rezession erhöhen nur die Wahrscheinlichkeit, alle Warnungen des sogenannten Laffer’schen Gesetzes zu erfahren.

Man kann feststellen, dass das moskowitische Finanzministerium bei niedrigen Ölpreisen in eine Falle geraten ist:

1) Die Regierung kann die Wirtschaft nicht durch günstige Gelder stimulieren, wie es 2023 der Fall war, da diese freien Mittel einfach nicht mehr vorhanden sind. Die Zentralbank ist gezwungen, hohe Zinssätze beizubehalten, da sie sonst die Inflation und die makroökonomischen Indikatoren nicht halten könnte.

2) Anstatt zu stimulieren, ist das Finanzministerium aufgrund fehlender Alternativen gezwungen, eine Erhöhung der Steuerbelastung für Unternehmen vorzuschlagen, um das ungeplante, ständig wachsende Haushaltsdefizit zu decken, das in vier Monaten das Defizit desselben Zeitraums 2024 um das Dreifache übersteigt.

3) Die Erhöhung der Steuerbelastung hat einen kurzfristigen Effekt: ein Anstieg der nicht-öl- und -gaseinnahmen in den ersten Monaten. Danach verliert der zivile Sektor aufgrund der Steuerbelastung die Möglichkeit, wirtschaftliche Aktivitäten durchzuführen, und die Steuerabgaben beginnen im Gegenteil zu sinken.

Anstatt das Haushaltsdefizit zu überwinden, erweitert es sich also durch die Nichterfüllung des Steuerplans.

Und so geht es im Kreis, bis die eigentlichen Ursachen des Problems beseitigt werden – das Ungleichgewicht in der zivilen Wirtschaft, das durch den Krieg entstanden ist. Und Putin hat nicht die Absicht, aufzuhören.

Das ist Stagflation – ein viel gefährlicheres und zerstörerischeres Phänomen als eine gewöhnliche Rezession, die jede Wirtschaft von Zeit zu Zeit durchlebt.